Smart智富月刊第162期 2012-01-31
巴菲特信徒溫國信：不論市場漲跌都有對策
撰文者：陳淑泰
▲溫國信會列出長期觀察個股名單，稱之為「倉儲股」。（攝影者．翁挺耀）
市場戲稱，台股在選後一定會有「千點行情」，只是不確定方向是往上還是往下。不過對於存股達人溫國信來說，如果選後台股先往下走，他更開心，因為這才能讓他用便宜的價格買到更多好股票。
溫國信是巴菲特價值投資法的信徒，他的投資術不怕指數大漲或大跌，只要輕鬆定義出個股便宜、合理、昂貴的3個界限，股價漲就賣、跌就買，所以指數波動愈大、賺錢機會愈多。溫國信認為，惟有這種方法才能夠在股市獲取穩定的收益，也可以克服追高殺低、造成蝕本的傷害。溫國信依照他自己十餘年的投資經驗，列出一籃子的好股票，稱為「倉儲股」，再用5年平均股息為根據，計算出每一檔股票「便宜」、「合理」、「昂貴」的價格，每一次的買或賣都可以進出有據。
溫國信會列出長期觀察個股名單，稱之為「倉儲股」。從台灣50及台灣中型100成分股裡，剔除科技股、景氣循環股，再找出過去5年平均股息高、配息穩定的公司，通常是各產業龍頭，再搭配自己有特殊觀察的公司，比如具穩定現金流入、高毛利、獨占優勢者，但這些公司也須符合以發放現金股利為主的特色；以股息殖利率選股法，占倉儲股的8成，另外2成是成長股、景氣循環股各一半，前者以股東權益報酬率、後者則視產業循環周期為主要篩選標準。
台股指數這一波從9,000多點回檔到7,000點後，溫國信語帶抱怨的說，指數大跌2,000點以上，但很多在他倉儲股名單內的好股票像是電信股、統一超（2912），居然都沒有跌到，或是只跌一點點，還沒到他心目中的便宜價，像大豐電（6184）等等；所以在大盤指數跌到7,000點之下時，他也只有少量回補一些符合「便宜」定義的股票。所以若是選後出現非理性的殺盤，絕對是一個大好機會，可以緊盯倉儲股名單，注意買點；若是因為不確定因素消除、信心回籠而噴出大漲，手上股票已經到了昂貴價的，也可以調節賣出。
利用股息殖利率挑雪球股
必須避開5項錯誤
今年雖有歐債危機等國際股市變數存在，但溫國信認為，只要能秉持「在物美價廉時出手」的原則，就可以控制風險；尤其是用股息殖利率的角度選股，即使買進股票後短期被套住，每年仍有股息收入可賺取，所以是一種「進可攻、退可守」的不敗策略。以他為例，過去6年即使歷經金融海嘯，他的平均年報酬率仍超過15%，他說：「我的獲利並非跟飆股比，只要比定存強很多就可以了。」
溫國信提醒，使用這套現金股息殖利率的選股法時，有5項錯誤不能犯：
1.把股票股利加進來計算：因為多數公司股本膨脹後，獲利無法以相同比例增加。
2.計算殖利率時只採用1年的資料：往前推算3～5年，才不會因為單一年度股息特別好而被吸引，落於「草率」。另外，例如某公司因賣土地造成其中一年的股息特別高，這種特殊狀況也要排除。
3.未注意配合基本面、轉投資事業等其他資訊：例如有些優質傳產企業仍轉投資DRAM廠，獲利就被拖累。
4.忘了排除景氣循環股：因為這類產業年度獲利起伏大、甚至會出現虧損，因此股息發放並不穩定，長期持有很難有穩定的收益。
5.未把成長股納入：這類股票因未來具成長性，可以容許稍低一點的股息殖利率，但必須具備高股東權益報酬率的特色才行。
我們依照「雪球股達人」溫國信的篩選法則，選出以下4檔存股名單：
(1)東鋼（2006）
近5年平均現金股息：2元
便宜價 ➔32元
合理價 ➔40元
昂貴價 ➔64元
2006年
EPS (元)：4.48
現金股利 (元)：3.1
2007年
EPS (元)：4.84
現金股利 (元)：3.2
2008年
EPS (元)：1.86
現金股利 (元)：1.5
2009年
EPS (元)：0.96
現金股利 (元)：1.02
2010年
EPS (元)：1.3
現金股利 (元)：1.2
2011年前3Q
EPS (元)：2.41
現金股利 (元)：-
股價走勢：股價已低於便宜價，可以愈跌愈買
▲股價走勢
資料來源：XQ全球贏家 整理：陳淑泰
(2)新光保全（9925）
近5年平均現金股息：1.54元
便宜價 ➔24.64元
合理價 ➔30.8元
昂貴價 ➔49.28元
2006年
EPS (元)：2.52
現金股利 (元)：1.6
2007年
EPS (元)：2.65
現金股利 (元)：1.8
2008年
EPS (元)：1.76
現金股利 (元)：1
2009年
EPS (元)：2.27
現金股利 (元)：1.6
2010年
EPS (元)：2.13
現金股利 (元)：1.7
2011年前3Q
EPS (元)：1.84
現金股利 (元)：-
股價走勢：行業不受景氣影響，且2011年第3季毛利率又創新高，股價靠近便宜價前，就可分批買進
▲股價走勢
資料來源：XQ全球贏家 整理：陳淑泰
近5年平均現金股息：3.12元
便宜價 ➔49.92元
合理價 ➔62.4元
昂貴價 ➔99.84元
2006年
EPS (元)：3.94
現金股利 (元)：3
2007年
EPS (元)：4.26
現金股利 (元)：3.5
2008年
EPS (元)：3.03
現金股利 (元)：3
2009年
EPS (元)：3.36
現金股利 (元)：3
2010年
EPS (元)：3.92
現金股利 (元)：3.1
2011年前3Q
EPS (元)：3.15
現金股利 (元)：-
股價走勢：股價接近便宜價時，可分批買進
▲股價走勢
資料來源：XQ全球贏家 整理：陳淑泰
(4)大豐電（6184）
近5年平均現金股息：3.06元
便宜價 ➔48.96元
合理價 ➔61.20元
昂貴價 ➔97.92元
2006年
EPS (元)：3.87
現金股利 (元)：3
2007年
EPS (元)：4.01
現金股利 (元)：3.3
2008年
EPS (元)：3.09
現金股利 (元)：3
2009年
EPS (元)：4.23
現金股利 (元)：3.5
2010年
EPS (元)：4.81
現金股利 (元)：2.5
2011年前3Q
EPS (元)：2.99
現金股利 (元)：-
股價走勢：跌到4字頭即是買進價位，但仍需注意數位內容政策上路對其營收的影響程度
▲股價走勢
資料來源：XQ全球贏家 整理：陳淑泰
出生：1954年
學歷：成功大學統計系
經歷：公營企業稽核主管、桃園縣成功大學校友會創會理事、財務顧問師聯誼會第四屆會長
現職：公營企業會計經理、中華中小企業財務顧問師協會理事
【延伸閱讀】利用平均股息回推便宜、合理、昂貴股價
一檔股票到底是便宜還是貴，溫國信簡單算法如下：
便宜價》
溫國信希望股票都可以替他帶來6.25%的殖利率，計算股息價格倍數：1÷0.0625＝16
➔5年平均股息×16倍＝便宜價
合理價》
依照巴菲特的定義，股息殖利率5%屬於合理，計算股息價格倍數：1÷0.05＝20
➔5年平均股息×20倍＝合理價
昂貴價》
依照溫國信的經驗，股息殖利率在3.125%時已算昂貴，計算股息價格倍數：1÷0.03125＝32
➔5年平均股息×32倍＝昂貴價
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